交银国际：维持恒安国际“中性”评级 行业竞争和原材料压力持续

　　发布研报称，行业竞争及原材料成本上行，导致（01044）业绩略有承压。该行下调公司的财务预测，目标价22.64港元，基于10.2倍预测2025年市盈率。维持“中性”评级。

　　该行指，2024年，恒安集团收入同比降4.6%，主因行业竞争加剧及各品牌低价促销影响。因纸巾业务原材料成本上升，毛利率下滑1.4个百分点。经营利润和净利润分别下滑5.7%和17.9%。公司维持稳定派息，全年每股派息1.4港元，与2023年一致，派息率达70.8%，2023年为58%。纸巾业务面临行业竞争，销量增长部分抵消影响。毛利率下滑约3个百分点。湿纸巾业务表现亮眼，其超50%的毛利率是拉动业务毛利率的主要原因。卫生巾业务销量下滑但均价保持稳定。高端产品表现优异，部分抵消老品下滑的影响。业务毛利率稳定。纸尿裤业务高端品牌“奇莫”对业务收入的贡献提升至44%，推动毛利率显著提升至45.5%。

　　展望未来，产能情况延续行业竞争，公司将通过渠道管控和产品差异化稳固份额。预期2025年木浆价格趋稳。管理层预计2025年业绩与2024年持平。考虑行业竞争和原材料压力持续，占收入近6成的纸巾业务预计仍承压。该行看好中长期行业集中度有助提升公司的议价能力，但短期内盈利能力的修复仍需观察成本管控能力。